Banco Central para de cortar e mantém a Selic em 13,75% ao ano

Um juro bem acima da inflação poderia tornar esta pausa diferente das que terminaram em alta. Hoje a Selic está 8,7% acima da inflação que os bancos esperam, mas as pausas desde 2002 mostram que esse nível não separou os casos. O rumo da inflação esperada separou melhor, com uma exceção, a de 2018. Desta vez ela parte 1,60 ponto acima da meta de 3%, a maior distância entre as 11 pausas desde 2002.

A régua do próprio Banco Central aponta para o mesmo lado. A projeção dele para a inflação de meados de 2028 subiu de 3,1% para 3,5%, acima da meta que ele mesmo diz perseguir. Contando as vezes com dado, são 10 casos, o que é pouco para falar em lei, mas basta para ver um padrão.

A pausa começa com a projeção do Banco Central acima da meta

Quem decidiu foi o comitê do Banco Central que decide o juro, na 282ª reunião, em 4 de novembro. No comunicado, ele diz que manter a Selic em 13,75% é compatível com levar a inflação para perto da meta ao longo do horizonte relevante. Diz também que o juro seguirá alto para segurar os preços.

Esse é o objetivo, e é por ele que a decisão se mede. O horizonte que o Banco Central olha é o 2º trimestre de 2028, e a própria conta dele piorou de uma reunião para outra. O comitê parou de cortar na mesma reunião em que a projeção subiu de 3,1% para 3,5%, o que vai na direção do objetivo escrito, mas ainda não chega a ele.

A pausa também tem tamanho, medido contra o que os bancos esperavam. Na pesquisa Focus de 30 de outubro, eles previam a Selic em 12,50% no fim de 2027. A Selic de hoje está 1,25 ponto acima do que eles previam para o fim de 2027.

Nas pausas desde 2002, o tamanho do juro não separou alta de corte

Se o juro alto bastasse, as pausas com juro mais alto acima da inflação esperada teriam terminado em corte. Não foi o que aconteceu. Nas 7 pausas que terminaram em alta, esse juro ia de 12,7% em 2002 a 1,0% abaixo da inflação esperada em 2020.

No meio dessas duas pontas estão as outras altas: 9,9% em 2004, 7,1% em 2007, 4,5% em 2009, 1,8% em 2012 e 6,6% em 2024. Os 8,7% de hoje cabem no meio dessa lista. A única pausa com inflação esperada subindo que terminou em corte, a de 2018, tinha juro de 2,5% acima da inflação esperada.

O rumo da inflação esperada separa os casos melhor. Nas duas pausas em que ela caiu nos 3 meses seguintes, em março de 2002 e em dezembro de 2003, o Banco Central voltou a cortar, mesmo com juro de 13,1% e de 10,0% acima da inflação esperada. Em 2018, a exceção, a inflação esperada estava abaixo da meta e subiu só 0,07 ponto em 3 meses.

Desta vez, a inflação esperada subiu 0,36 ponto em um só mês depois do último corte. Esse aumento é maior que o de 3 meses inteiros em 2012, 2009 e 2024. Nos episódios em que ela ficou mais de 1,4 ponto acima da meta, a Selic subiu do começo ao fim em 5 de 6. Essa conta inclui o episódio atual, que ainda está aberto. Nos três episódios de 2004, 2021 e 2024, a Selic subiu.

O limite desta conta precisa ficar claro. São poucos casos, e a ligação entre eles não prova a causa, porque o Banco Central reage à inflação esperada e ela também reage a ele. O que a conta mostra é que, nas vezes parecidas, o nível do juro não bastou para fazer o Banco Central voltar a cortar.

A inflação esperada decide o lado, e o dólar pode mudar a conta

A evidência sobre o caminho ajuda a ler o momento. Numa meta-análise de 67 estudos, o juro leva em média 29 meses para pesar todo nos preços, uma evidência forte. Se o prazo daqui for parecido com a média, parte do freio dos 15% de 2025 e dos cortes de 2026 ainda não chegou à inflação.

No Brasil, a meta de inflação pesa na inflação que os bancos esperam, uma evidência média, porque vem só daqui. Se a pausa for lida como compromisso com a meta, a previsão deles pode ceder, mas o estudo não mostra esse efeito. Nenhuma regra simples, como a de Taylor, diz se 8,7% é juro suficiente, porque as recomendações dela mudam muito com os dados revisados depois.

A decisão chega ao objetivo se a previsão dos bancos para a inflação de 2027, hoje em 4,76%, 1,76 ponto acima da meta, começar a cair. O outro sinal é a projeção do próprio Banco Central para 2028 voltar para perto de 3%.

Ela não chega lá se a inflação esperada continuar subindo com a Selic parada, como nas 7 vezes que terminaram em alta. Também não chega se o dólar subir por desconfiança das contas do governo. Nesse caso, com dívida alta e medo de calote, subir o juro pode enfraquecer o real em vez de segurar os preços, o que se chama dominância fiscal. Essa evidência é média e vale só para crises de confiança agudas, como a de 2002 e 2003 no Brasil.

Pelos casos parecidos, o caminho em que a decisão não chega ao objetivo é o mais provável hoje, e por enquanto ele aponta para alta da Selic, e não para corte. Nas pausas que terminaram em alta, a primeira alta veio de 3 a 9 meses depois do último corte. Como o último foi em setembro, esse intervalo vai do fim de 2026 a meados de 2027, ao contrário do que o Focus de 30 de outubro previa.

A melhor objeção a quem quer corte é a do próprio Banco Central, que prevê inflação de 5,6% em 2026. Com a inflação prevista para 2026 bem acima da meta de 3%, parar pode ser pouco. A melhor objeção do outro lado vem da economia real. A produção industrial caiu 4,1% desde maio, as vagas esfriaram, com 121,3 mil, e integrantes do governo criticaram a pausa. O atraso médio de 29 meses é o que daria força a essa objeção: parte do freio já em curso ainda não chegou aos preços.

O espelho mostra que a régua não muda com o governo. Em maio de 2024, a inflação esperada estava 0,64 ponto acima da meta e subiu 0,23 ponto em 3 meses, e a Selic voltou a subir 4 meses depois. Em março de 2018, em outro governo, ela estava abaixo da meta e quase parou, e o Banco Central voltou a cortar. Os critérios foram os mesmos, e os finais foram opostos: em 2024 a inflação esperada estava acima da meta e subia, e em 2018 estava abaixo da meta.

O custo também tem dono. Cada ponto de Selic custa ao governo cerca de R$ 48 bilhões por ano com a dívida, pela conta do Poder360, que não é um número do Tesouro. Para as famílias, a conta chega pelo crédito novo e pelo dinheiro guardado.

Para quem tem financiamento e cartão, a pausa não traz alívio no crédito novo. O juro médio de empréstimo, cartão e financiamento, com a taxa definida pelo banco, estava em 62,35% ao ano em setembro, contra 58,66% em setembro do ano passado, e quem pede empréstimo agora começa por essa taxa. Quem já tem parcela com juro fixo continua pagando o mesmo.

Para quem tem dinheiro guardado, a mesma Selic tem o efeito contrário. Com ela em 13,75%, R$ 1.000 numa aplicação que rende a Selic dão cerca de R$ 137,50 em um ano, antes do imposto, ou cerca de R$ 83,79 descontada a inflação que os bancos esperam. Se a próxima decisão for de alta, a parcela nova fica mais cara e o rendimento sobe, cada um para um lado.

Para você, o que vale olhar nas próximas notícias não é o tamanho do juro, que já está alto e não separou os casos, e sim a previsão de inflação dos bancos, que sai toda semana no Focus.

De onde vêm os números: Agência Estado (via DGABC); Banco Central do Brasil; Havranek e Rusnak, 2013, International Journal of Central Banking; Carvalho e Minella, 2012, Journal of International Money and Finance; Orphanides, 2001, American Economic Review; Blanchard, 2004, NBER; Gazeta do Povo (dados do IBGE); g1; Poder360; contas do site com as séries do Banco Central e do IBGE; os dados e as notícias do dia, no registro do site.